Fed upozorava: GENIUS Act ne štiti od ‘bank run’ pokrenutih zagušenjem mreže

GENIUS Act ostavlja regulatorni fokus na izdavače i rezerve, ali Federal Reserve model pokazuje da zagušenje javnih blokčejn mreža može izazvati koordinisane migracije ili masovne otplate.

Model Fed-a: zagušenje može stvoriti izlazni poticaj bez loših rezervi

Federal Reserve staff paper, prvobitno datiran 2. juna 2026. i ažuriran 31. avgusta 2026., modelira mehanizam u kojem zagušenje mreže i slabi mrežni efekti mogu dovesti do koordinisanih redemptiona stablecoina i smanjenja optjecaja na određenom lancu, iako je token u potpunosti i sigurno podržan rezervama. Autori su ekonomisti Federal Reserve-a, a rad nosi standardnu odricanje odgovornosti da stavovi nisu nužno stavovi Federal Reserve Board ili Federal Reserve System.

U modelu rizik ne potiče od loše kvalitete rezervi, već od interakcije između rastućih naknada za transakcije i vrijednosti sredstva kao sredstva plaćanja: kada naknade porastu dovoljno da male isplate postanu neekonomične, upotrebljivost tokena opada, slabiji mrežni efekti smanjuju njegovu atraktivnost i pojedinačni izlazi mogu postati koordinisane redemptione ili migracije na drugi lanac. Autori napominju da u empirijskom radu „redemption“ mjeri pad cirkulacije stablecoina na Ethereum mreži i može predstavljati i konverziju u fiat i preseljenje na drugi blokčejn.

Empirija: fee-to-value udarac najteže pogađa male transfere

Studija koristi neuravnoteženi sedmični panel pet stablecoina od novembra 2017. do decembra 2025. Njena najjasnija distribucijska zapažanja odnose se na period 2021–2025: za transfera ispod medijane USDC, fee-to-value odnos na 75. percentilu često je prelazio 100%, dok je za transfera iznad medijane taj omjer gotovo nikad nije prelazio 5%.

Autori ističu da statistika opisuje raspodjelu pokušaja i dovršenih transfera, a ne tvrdnju da korisnici redovno plaćaju više naknada nego što zapravo šalju. Ipak, tokom skupih perioda reprezentativna mrežna naknada mogla je premašiti vrijednost mnogih malih transfera; to može prisiliti korisnika da odloži plaćanje, grupiše transakcije ili migrira preko čuvara ili jezgara usluga.

U jednoj kvantitativnoj procjeni, izmjena od jedne standardne devijacije u gasu od 10,83 dolara bila je povezana sa otprilike 0,9 procentnih poena većim sedmičnim redemptions kada su mrežni efekti bili slabi, što sugeriše da je osjetljivost na naknade najveća u stanju slabih mrežnih efekata. Autori naglašavaju da se ovaj rezultat javlja samo u toj interakciji, koja je obuhvatala otprilike 7–7,5% opažanja.

Dokazi o preseljenju aktivnosti između lanaca

Studija uključuje i analizu 1.230 uparenih USDT transfera između Ethereuma i Trona od maja 2020. do decembra 2025. Prosječan upareni transfer bio je oko 176 miliona dolara; analiza pokazuje da je 1 dolar više odlaganog gas-a bilo povezano sa 3–4% više neto uparenog volumena koji se premješta s Ethereuma na Tron, što autori interpretiraju kao korelaciju koja sugeriše preusmjeravanje aktivnosti prema jeftinijim željeznicama.

Međutim, metodologija ne može za svaki par identificirati stvarnog vlasnika, motiv svakog premještanja niti isključiti sve alternativne objašnjenja. Autori stoga opisuju tu analizu kao asocijaciju koja je konzistentna sa modelom praga, a ne kao definitivan vlasnički dokaz preseljenja korisnika.

Kako GENIUS Act mijenja nadzor izdavača, ali ne i cijene mreže

Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act) zahtijeva od ovlaštenih izdavača payment stablecoina održavanje rezervi najmanje jedan‑prema‑jedan u specificiranim likvidnim sredstvima, javne procedure za otkup, otkrivanje izdavateljskih naknada, mjesečno izvještavanje, ispitivanja i certifikacije te regulatorne standarde za kapital, likvidnost, diverzifikaciju, operacije i IT. Te mjere ciljaju na rizike vezane za loše rezerve, netransparentne obaveze i operativne slabosti.

Međutim, predložena implementacija Sekcije 3 Ministarstva Trezora (objavljena 17. avgusta, Federal Register 18. avgusta) ne postavlja eksplicitne cijene ili standarde kapaciteta za javne blokčejn mreže. Tekst ostavlja osnovno tržište naknada i kapacitete javnih mreža izvan izravnih pravila o rezervama, iako GENIUS daje nadzornicima široka ovlaštenja da ispituju operativne i tehnološke rizike izdavača, uključujući upravljanje izloženošću različitim željeznicama.

Trezor očekuje da okvir za licenciranje izdavača stupi na snagu 18. januara 2027., dok je širi restriktivni rok za digital asset service providers predviđen za 18. juli 2028., a komentari na prijedlog bili su otvoreni do 19. oktobra, navodi artikal.

Praktične implikacije: stabilnost tokena naspram rute pristupa

Autori rad pretvaraju u praktično otvoreno pitanje regulacije: GENIUS Act može učiniti token „sigurnijim“ s aspekta rezervi i izdavatelja, ali sigurnost zahtjeva i da korisnik može pristupiti tom dolar‑potraživanju po pristojnoj cijeni kada mreža optereti cijene i kapacitete. Ako implementacija tretira kvalitet rezervi kao cijelu definiciju sigurnosti, naredno stresno razdoblje moglo bi pokazati da je token bio solventan dok su rute do njega bile nepouzdane.

Članak navodi da korisnici i tržišni posrednici različito reagiraju na zagušenje: prvo su pogođene male, self‑custody transakcije; zatim veći učesnici poput berzi, market‑mejkera i trećih strana mogu premjestiti likvidnost kako bi nadomjestili manjak na pojedinom lancu. Kao ilustraciju rasprostranjenosti stablecoina po željeznicama, snapshot DefiLlama navodi otprilike 147,3 milijardi dolara na Ethereum, 93,2 milijarde na Tronu i 15,7 milijardi na Solani (vrijednosti su približne i ovise o vremenu i metodologiji).

Za čitanje o drugim institucionalnim povezivanjima stablecoina u bankarskom sektoru vidljiva je i naša ranija pokrivenost o tome kako SoFi povezuje svoj bankarski network i stablecoin sa Krakenom u novom dogovoru: SoFi povezuje svoj bankarski network i stablecoin sa Krakenom u novom dogovoru.